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余丰慧:欧洲QE 中国大妈迎来转机
查看点击:292次 2015年1月26日 

欧洲央行宣布推出量化宽松(QE),每月购买600亿欧元资产,持续到2016年9月。从今年3月1日启动,本次QE将持续19个月,总额度为1.14万亿欧元。德拉吉此举大大超出市场预期。消息一出,市场立即作出强烈反应。欧元/美元汇率创过去12年以来最低值1.1318。原先疲软的黄金价格一度突破1300美元/盎司,欧美股市则踏上刷新历史新高的征途。

欧洲央行为何推出QE?笔者认为,根本原因是低迷的经济和已经越来越严重的通货紧缩。全球金融?;院?,欧洲随即陷入主权债务?;?,使得欧盟特别是欧元区国家经济遭受重创而至今不能自拔。欧洲央行去年先后采取包括降息、购买资产等一系列货币政策,但对经济刺激效果甚微。增速越来越低,通缩越来越严重。市场普遍预期2014年欧盟国家经济增长率1%左右,欧元区仅为0.8%;欧元区去年12月份通胀率降至负0.2%。欧元区中心国的德国经济将停止增长,法国经济将继续停滞,意大利经济将萎缩。为阻止经济衰退特别是严重的通缩,欧洲央行不得不推出超级宽松的QE。

欧洲央行超级QE旨在遏制通缩,促进欧元区出口,从而拉动经济增长。根据美国以及日本的“经验”,这种超级宽松货币政策短期内能够对经济起到一定促进作用,而且一定程度上能够促进物价走高,但其完全是短期行为,是大剂量的止痛药而已,不能促进经济根本性复苏。弄不好会带来两个严重后果:一是货币政策跌入流动性陷阱,二是经济陷入滞胀。

美国现阶段经济出现了持续向好的增长局面,这是超宽松货币政策与奥巴马中产阶层经济学共同作用的结果。其中,奥巴马中产阶层经济学起到了根本性作用。美联储正是看到了QE的危害性才选择快速退出。

欧洲央行超级QE在落实中尚存变数,可能使其效果大打折扣。按照欧洲央行QE政策的规划,欧元区各国将按照自己在欧洲央行的出资持股比例决定购买国债资产的资金规模,考虑到德国与法国分别持有欧洲央行26%与20%的股份,这意味着约50%QE资金(约5000亿欧元)将流入德法两国,而这两个国家实体经济复苏正需要大量资金注入。欧元区各个国家的主权国债信用评级与收益率相差较大,欧洲央行如何采取一个各方都满意的购债计划释放欧元流动性,需要在欧元区国家内部进行很多政治博弈,这个博弈过程某种程度上会引发欧元汇率的反弹。欧洲央行可能将希腊国债排除在外,那么,此举又将面临希腊退出欧元区的风险,暗藏欧元区“解体”?;?。欧洲央行要落实QE政策未必会一帆风顺,未必能够起到预期效果。

我们更关注欧洲央行超级QE对新兴市场国家的影响。从总体上来说,如果与美国此前的QE相比较,欧洲央行QE的影响要小许多。毕竟美元充当着国际货币功能,美国是世界第一大经济体。各个国家外汇储备中大多是美元,汇率也与美元挂钩,美元又是国际结算支付手段。这就决定了美国量化宽松的溢出效应要比欧元大得多。

欧洲央行超级QE对新兴市场国家出口将会带来较大影响。欧元的大幅贬值使得新兴市场国家货币相对升值,出口欧洲的商品都会遭遇汇率风险。特别是盯住美元汇率的国家,美元对欧元已经开始大幅度升值,这些国家的货币必将水涨船高随之升值,对出口影响相当严重。

从货币政策来看,最大的影响是使得新兴市场国家的货币政策处于极度两难选择之地步,特别是中国的货币政策。这主要是欧日两个经济体的欧元、日元在大幅贬值,而美元却在较大幅度升值。欧日与美国相反走势的货币政策特别是汇率走势,使得中国等新兴市场国家的货币政策以及汇率处于左右为难、无所适从的境地。为了?;こ隹?,跟随欧元日元贬值,会使得与美元价值差越来越大,导致国际资本包括热钱流失带来的金融风险;反之,跟随美元升值,缩小美元与本币价值差距,将使得本币相对于欧元、日元汇率直线升值,使得出口这两个地区的企业彻底死掉。

对这些国家来说,根据本国国情综合施策,先以静制动、观察为上策。切忌盲目跟随欧洲央行实施降准降息的宽松货币政策。对中国来说,货币政策继续在公开市场操作以及再贷款上做足文章即可。关键是根据本国国情即国内流动性余缺情况来决定松紧的货币政策。

对于生产企业来说,适度调整出口组合,避免本国货币与欧元汇率风险,可以适度做一些汇率套期保值业务。对于进出口贸易企业来说,是从欧洲进口的好机会。

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